市場方面：川普和哈里斯的承諾如何加劇市場對聯準會的依賴

聯邦儲備系統（美聯儲）可能正在擴大其職能，超越最後貸款人的角色，甚至在市場相對穩定的情況下也在支持市場，尤其是在美國總統候選人提出將增加數萬億美元國家赤字的壓力下。

這一職責擴展的近期跡象出現在9月30日，當日的季度末對國債市場造成壓力，導致美聯儲的常備回購便利（SRF）出現26億美元的提取。該設施於2021年在市場動盪之後建立，允許特定的貸款人以國債等抵押品借貸，以解決市場的資金短缺並防止短期利率的突然飆升對金融穩定構成威脅。

然而，兩位銀行界消息人士在匿名的情況下表示，當日並未出現流動性危機，金融壓力的跡象實際上低於正常水平。他們指出了一個重大的結構性問題：如今約有28萬億美元規模的國債市場，對銀行來說已經太大，無法有效促成這些交易。2008年金融危機後的監管變化使這些交易的盈利能力降低，導致銀行缺乏足夠的資產負債表容量或選擇不參與其中。

隨著美國財政赤字繼續攀升，這一問題可能會進一步惡化。根據一個專注於預算的智庫估計，共和黨候選人唐納德·特朗普的稅收和支出提案可能在未來十年內使赤字增加7.5萬億美元，而他的民主黨對手卡馬拉·哈里斯的計劃則可能增加3.5萬億美元。這些預測受到了不少批評。

作為應對措施，美聯儲和市場參與者正在考慮各種方案，以深化其市場參與，例如集中清算某些交易、擴大美聯儲借貸的訪問權限，以及更早開放常備回購便利。

儘管確保國債市場的平穩運行對全球金融穩定至關重要，但美聯儲角色的擴大可能會導致一些意想不到的後果，例如排擠其他投資者並引發資產泡沫，這與新冠疫情後的情況類似。

斯坦福大學金融學教授達雷爾·杜菲表示對這一趨勢表示擔憂，並指出：「我們必須重新設計金融體系和監管，以便市場在壓力時期也能有效管理流動性需求，而我們尚未實現這一目標。」

美聯儲對此不予置評。

值得強調的是，美聯儲在此情況下發揮著重要作用。面對財政當局的行動，美聯儲面臨著艱難的選擇。印度儲備銀行前副行長維拉爾·阿查里亞指出，這一情況日益類似於新興市場的危機，特點是赤字飆升、借貸計劃激進以及私人流動性需求和供應之間的摩擦。

目前擔任紐約大學斯特恩商學院經濟學教授的阿查里亞表示：「中央銀行不斷同時應對多重危機。」

最後貸款人 中央銀行作為最後貸款人的概念最早由19世紀經濟學家沃爾特·白芝浩提出，認為此角色對防止銀行恐慌至關重要。自1913年成立以來，美聯儲多次介入履行此職能。

然而，自2008年金融危機以來，美聯儲在市場中的存在顯著增加，擴大了其資產負債表並創建了支持各類市場的新設施。隨著國債市場在過去十年中的增長超過一倍，中介能力卻沒有相應增長。

常備回購便利是在2019年9月因回購協議（repo）市場利率的突然飆升而引入的。多年來，該設施基本未被使用，主要作為銀行的測試平臺。

一位消息人士透露，一些外國銀行通常會在季度末退出市場，以減少其資產負債表，這種做法在業內被稱為「窗飾」以降低資本負擔。

道德風險 9月30日，由於許多參與者尋求借款，市場中的資金不足，導致關鍵回購利率——國債GCF回購指數上漲33個基點至5.22%。根據另一個基準利率SOFR的交易數據，杜菲估計約有6,000億美元的交易在較高利率下執行。

儘管利率上升，銀行仍不願從常備回購便利中借款，顯示出資產負債表的限制，而非金融系統內的流動性危機，杜菲和消息人士指出。

隨著美國銀行通常在年末退出市場，回購市場的中介能力將進一步減少，對此的擔憂也在增加。銀行界消息人士指出，借款人可能會尋求幾天而非過夜的回購貸款，以應對這些挑戰。

阿查里亞警告，美聯儲的干預可能會帶來道德風險。他質疑道：「如果市場參與者認為美聯儲會隨時出手，他們又怎麼會有效地管理自己的流動性風險呢？」

 

 

 

 

 

 

 

文字轉述來自《Reuters》，版權歸原作者所有。