谷歌面临“最糟”时刻，是否能迎来最佳机遇？
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Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) 最近公布季度财报后，伯恩斯坦分析师提出了一个关键问题：这家科技巨头面临的最大挑战是否最终会转变为其最大的机遇？在财报发布后的一份报告中，由 Mark Shmulik 领导的伯恩斯坦分析师维持了对 Alphabet 的"市场表现"评级，但将目标价从每股 200 美元下调至 165 美元。这一新目标价意味着约 9% 的适度上涨空间，但伯恩斯坦表示，公司当前的情况不仅仅关乎盈利，它可能代表 Alphabet (NASDAQ:GOOGL) 发展轨迹的一个转折点。
Alphabet 正在应对复杂的局面，包括关税上升、衰退风险、监管审查以及人工智能对其核心搜索业务的颠覆性影响。伯恩斯坦认为，这些挑战可能成为催化剂，促使公司进行长期以来亟需的变革，如改善运营纪律和制定更清晰的产品战略。2024 财年，Alphabet 报告收入为 3500 亿美元。伯恩斯坦预计，到 2025 年收入将增长至 3820 亿美元，到 2026 年达到 4230 亿美元，复合年增长率为 10%。
EBITDA 预计将从 2024 年的 1277 亿美元增加到 2026 年的 1584 亿美元，利润率保持在 30% 高位。调整后的每股收益预计将从 2024 年的 9.82 美元上升到 2026 年的 12.10 美元。然而，伯恩斯坦将其 2025 年收入预估下调了 2%，并将盈利预测削减了 3%，理由是广告业务疲软，特别是 YouTube 和其更广泛的广告网络。这些更容易受到品牌广告和宏观经济下滑影响的领域正面临逆风。目前，Alphabet 的交易价格为预估 2025 年收益的 17.2 倍，或按调整后基准计算为 14 倍，相比其历史平均水平和更广泛的标普500指数都有所折价。伯恩斯坦的估值结合了 13 倍的企业价值对 EBIT 倍数和贴现现金流模型，根据不同情景，从监管崩溃到业务照常，每股价值范围从 102 美元到 181 美元不等。该券商还指出了几个关键风险，包括臃肿的员工队伍、分散的 AI 战略以及在美国和欧洲日益增加的法律挑战。
涉及 Alphabet 广告技术业务和 Google Play 商店的持续反垄断案件正在与微软在 2000 年代初期的法律战进行比较。谷歌的 AI 计划，如 Gemini、NotebookLM 和现已停止的 Pixie，缺乏统一方向，而像 OpenAI 这样的竞争对手则通过更专注的产品（如 ChatGPT）取得了显著进展。尽管存在这些风险，伯恩斯坦仍看到潜在的上升空间。如果宏观经济状况恶化，行业裁员加速，Alphabet 可能被迫实施长期推迟的成本削减措施。重新关注效率并在谷歌顶级应用中更好地整合 AI 可能会将生产力提高 20%。在监管裁决导致剥离或限制付费分发的情况下，谷歌可能会将资源重新分配到其核心平台，并从搜索优先模式转向 AI 优先方法。伯恩斯坦提出的一个想法是，Alphabet 可以利用其每年 360 亿美元的流量获取成本免费分发 Pixel 手机，在经济低迷期间创造更深层次的整合和忠诚度。与 Meta Platforms Inc (NASDAQ:META) 的 6% 相比，Alphabet 对中国相关广告收入的敞口相对有限，仅为 5%。尽管如此，该公司并非对全球冲击免疫。
衰退或关税升级可能会使搜索广告增长减少多达 3 个百分点。虽然谷歌搜索被认为是一种更具弹性的广告产品，但它仍然依赖于商业查询，而在经济低迷期间消费者意愿减弱可能导致搜索量减少和广告收入下降。从更积极的方面来看，谷歌云继续表现良好，受益于 Workspace 价格上涨和企业 IT 支出的增量增长。新任首席财务官 Anat Ashkenazi 强调了对成本控制的承诺，销售和营销部门的裁员正在进行中。伯恩斯坦将 Alphabet 归入其所谓的"太难"类别，其中围绕监管、宏观经济压力和 AI 竞争的不确定性使得很难采取明确立场。尽管如此，修订后的 165 美元目标价反映了每股 140 美元的下行底线和 180 美元的上行空间之间的分歧，基于 2026 年 17 倍的市盈率。
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