Bối cảnh thị trường: Lợi nhuận vượt dự báo dù doanh thu thấp hơn kỳ vọng

Disney ghi nhận doanh thu quý III tài chính đạt 25,248 tỷ USD, tăng 7% so với 23,650 tỷ USD cùng kỳ năm trước. Doanh thu này thấp hơn nhẹ mức dự báo khoảng 25,4 tỷ USD của giới phân tích, nhưng lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 2,06 USD, cao hơn dự báo 1,86 USD và tăng 28% so với cùng kỳ.

Do đó, điểm đáng chú ý không phải là doanh thu Disney suy giảm, mà là tốc độ tăng doanh thu chưa đạt kỳ vọng của thị trường. Trong khi đó, khả năng kiểm soát chi phí và sự cải thiện của các mảng có biên lợi nhuận cao đã giúp tổng lợi nhuận hoạt động của các phân khúc tăng 21%, lên 5,555 tỷ USD.

Cổ phiếu DIS kết phiên ngày 5/8 tại 101,76 USD, tăng khoảng 3,6%. Diễn biến này cho thấy nhà đầu tư ưu tiên chất lượng lợi nhuận, dòng tiền và chính sách hoàn vốn cho cổ đông hơn mức thiếu hụt tương đối nhỏ về doanh thu.

Tuy nhiên, nhà đầu tư cần phân biệt giữa lợi nhuận điều chỉnh và lợi nhuận theo chuẩn kế toán. EPS pha loãng theo GAAP giảm xuống 1,51 USD từ 2,92 USD cùng kỳ năm trước, trong khi Disney ghi nhận khoảng 900 triệu USD chi phí tái cấu trúc và suy giảm giá trị tài sản. Vì vậy, mức tăng của EPS điều chỉnh phản ánh hoạt động kinh doanh cốt lõi tốt hơn, nhưng chưa thể hiện đầy đủ toàn bộ chi phí phát sinh trong kỳ.

Công viên và trải nghiệm tiếp tục là trụ cột lợi nhuận

Phân khúc Experiences, bao gồm công viên giải trí, du thuyền và sản phẩm tiêu dùng, ghi nhận doanh thu gần 10 tỷ USD, tăng 10% so với cùng kỳ. Lợi nhuận hoạt động tăng 20%, đạt 3,017 tỷ USD và đóng góp hơn một nửa tổng lợi nhuận hoạt động của các phân khúc Disney.

Lượng khách toàn cầu tăng 4%, trong đó lượng khách tại các công viên nội địa Mỹ tăng 3%. Kết quả này phần nào giải tỏa lo ngại rằng chi phí sinh hoạt, giá nhiên liệu và tâm lý tiêu dùng yếu hơn có thể khiến nhu cầu tại các công viên Disney giảm đáng kể.

Doanh thu công viên và trải nghiệm tại Mỹ tăng 11% lên 7,116 tỷ USD, trong khi lợi nhuận hoạt động tăng 27% lên 2,088 tỷ USD. Mảng sản phẩm tiêu dùng cũng ghi nhận doanh thu tăng 7% và lợi nhuận hoạt động tăng 26%, được hỗ trợ bởi nhu cầu đối với hàng hóa liên quan đến các thương hiệu chủ lực.

Kết quả Experiences còn được hỗ trợ bởi khoản hoàn thuế quan khoảng 100 triệu USD. Đây là yếu tố tích cực nhưng mang tính một lần, vì vậy tốc độ tăng lợi nhuận cơ bản có thể thấp hơn mức tăng 20% được báo cáo nếu loại trừ khoản này.

Trong các quý tới, thị trường sẽ cần đánh giá liệu tăng trưởng lượng khách và chi tiêu bình quân có tiếp tục duy trì khi hiệu ứng từ các chương trình khuyến mại, sản phẩm mới và khoản hoàn thuế suy giảm hay không.

Streaming chuyển từ tăng trưởng người dùng sang cải thiện lợi nhuận

Phân khúc Entertainment ghi nhận doanh thu 11,345 tỷ USD, tăng 6%, trong khi lợi nhuận hoạt động tăng 64% lên 1,680 tỷ USD. Mức tăng lợi nhuận nhanh hơn đáng kể so với doanh thu cho thấy hoạt động streaming và khai thác nội dung đang đạt hiệu quả kinh tế tốt hơn.

Doanh thu từ Disney+, Hulu và các dịch vụ video theo yêu cầu đạt 5,532 tỷ USD, tăng 11%. Phí thuê bao tăng 15% lên 4,715 tỷ USD, được hỗ trợ bởi lượng người đăng ký cao hơn, mức giá trung bình cải thiện và tác động thuận lợi từ tỷ giá.

Lợi nhuận hoạt động SVOD tăng hơn gấp đôi, từ 329 triệu USD lên 712 triệu USD. Biên lợi nhuận SVOD đạt 12,9%, cho thấy Disney đang tiến xa hơn khỏi giai đoạn ưu tiên tăng thuê bao bằng mọi giá và chuyển sang tập trung vào giá thuê bao, kiểm soát chi phí nội dung và hiệu quả giữ chân khách hàng.

Kết quả này có ý nghĩa đối với toàn bộ ngành streaming. Thị trường hiện không chỉ đánh giá các nền tảng dựa trên số người đăng ký mà còn chú ý đến doanh thu bình quân trên mỗi người dùng, tỷ lệ rời bỏ, chi phí sản xuất và lợi nhuận thực tế.

Disney cho biết mức phí thuê bao tăng nhờ số người đăng ký cao hơn và giá bán hiệu quả được cải thiện. Tuy nhiên, doanh thu quảng cáo trong hoạt động SVOD chỉ tăng 3%, trong khi giá quảng cáo thấp hơn đã bù trừ một phần mức tăng của số lượt hiển thị.

Điều này cho thấy mô hình thuê bao đang tạo lực đỡ tốt hơn, nhưng môi trường quảng cáo kỹ thuật số vẫn chưa hoàn toàn ổn định.

Tài sản trí tuệ tạo doanh thu trên nhiều nền tảng

Disney tiếp tục cho thấy lợi thế của mô hình khai thác một thương hiệu trên nhiều kênh, từ rạp chiếu phim, streaming và hàng hóa đến công viên giải trí.

“Toy Story 5” đã vượt mốc 1 tỷ USD doanh thu phòng vé toàn cầu. Việc phát hành bộ phim cũng thúc đẩy lượng xem nội dung Toy Story trên Disney+, doanh số sản phẩm tiêu dùng và mức độ hiện diện của thương hiệu tại các công viên cùng tàu du lịch. Disney cho biết Consumer Products ghi nhận quý tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ mạnh nhất trong 20 quý.

Khả năng khai thác một nội dung trên toàn bộ hệ sinh thái giúp Disney giảm sự phụ thuộc vào thành công phòng vé riêng lẻ. Một bộ phim có thể tạo doanh thu từ vé xem phim, thuê bao streaming, quảng cáo, cấp phép, hàng hóa và lượng khách đến công viên.

Tuy nhiên, mô hình này vẫn phụ thuộc vào chất lượng của các thương hiệu mới và khả năng duy trì sự quan tâm của khán giả. Disney thừa nhận một số phim, bao gồm phiên bản người đóng của “Moana”, có kết quả phòng vé thấp hơn kỳ vọng và có thể gây sức ép lên lợi nhuận Entertainment trong quý IV.

Mảng thể thao trở thành điểm yếu trong quý

Mảng Sports ghi nhận doanh thu 4,5 tỷ USD, tăng 4%, nhưng lợi nhuận hoạt động giảm 17% xuống 858 triệu USD. Chi phí bản quyền và sản xuất nội dung cao hơn đã vượt qua tác động tích cực từ doanh thu thuê bao và phí phân phối.

Disney cho biết các loạt trận NBA vòng đầu kết thúc nhanh và một tranh chấp phân phối mạng truyền hình đã khiến lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng. Điều này cho thấy kết quả của ESPN và các tài sản thể thao có thể biến động đáng kể theo lịch thi đấu, số lượng trận và chi phí bản quyền.

Thể thao vẫn là nội dung quan trọng trong việc duy trì người xem trực tiếp và doanh thu quảng cáo, nhưng cũng là một trong những lĩnh vực tốn kém nhất. Khả năng chuyển ESPN sang mô hình trực tuyến mà không làm suy giảm doanh thu truyền hình truyền thống sẽ tiếp tục là bài toán chiến lược đối với Disney.

Trong ngắn hạn, nhà đầu tư cần theo dõi chi phí bản quyền, giá thuê bao ESPN, doanh thu quảng cáo và khả năng Disney kết hợp thể thao với Disney+ để giảm tỷ lệ khách hàng rời bỏ dịch vụ.

Dòng tiền mạnh hỗ trợ kế hoạch mua lại cổ phiếu

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Disney tăng 33% lên 4,866 tỷ USD trong quý. Dòng tiền tự do đạt 3,072 tỷ USD, tăng 63% so với 1,889 tỷ USD cùng kỳ năm trước.

Khả năng tạo tiền mặt tốt hơn giúp Disney vừa duy trì đầu tư vào công viên, nội dung và công nghệ, vừa tăng hoàn vốn cho cổ đông.

Công ty đã nâng mục tiêu mua lại cổ phiếu trong năm tài chính 2026 từ khoảng 7 tỷ USD lên ít nhất 9 tỷ USD. Khoảng 1,2 tỷ USD tiền mặt dự kiến thu được từ việc bán 50% cổ phần tại A+E Global Media cho Hearst sẽ được sử dụng một phần cho chương trình này.

Mua lại cổ phiếu có thể hỗ trợ EPS bằng cách giảm số lượng cổ phiếu lưu hành. Tuy nhiên, hiệu quả đối với cổ đông phụ thuộc vào mức giá mua lại và khả năng Disney cân bằng giữa hoàn vốn với đầu tư dài hạn.

Nếu công ty mua cổ phiếu khi định giá hợp lý và hoạt động kinh doanh tiếp tục tăng trưởng, chương trình có thể tạo giá trị. Ngược lại, mua lại quá nhiều trong khi nhu cầu đầu tư tại công viên, streaming và nội dung vẫn cao có thể hạn chế tính linh hoạt của bảng cân đối kế toán.

Triển vọng tài chính duy trì tích cực nhưng vẫn có rủi ro

Disney giữ nguyên dự báo tăng trưởng EPS điều chỉnh năm tài chính 2026 ở mức khoảng 12% nếu loại trừ tuần thứ 53 và khoảng 16% nếu tính cả tuần bổ sung. Công ty dự báo tổng lợi nhuận hoạt động của các phân khúc quý IV đạt khoảng 4,9 tỷ USD.

Đối với năm tài chính 2027, Disney tiếp tục kỳ vọng EPS điều chỉnh tăng trưởng hai chữ số, không bao gồm tác động so sánh của tuần thứ 53.

Việc duy trì hướng dẫn cho thấy ban lãnh đạo tin rằng tăng trưởng tại Experiences, Entertainment và streaming có thể bù đắp sự suy yếu của Sports cùng môi trường quảng cáo chưa ổn định.

Tuy nhiên, hướng dẫn quý IV đã tính đến khoảng 600 triệu USD đóng góp từ tuần thứ 53. Do đó, nhà đầu tư cần phân biệt giữa tăng trưởng hoạt động cơ bản và mức tăng đến từ việc kỳ báo cáo có thêm một tuần kinh doanh.

Disney cũng cảnh báo lợi nhuận Entertainment quý IV có thể chịu ảnh hưởng từ kết quả phòng vé thấp hơn kỳ vọng của “Moana” và thị trường quảng cáo nội địa dành cho streaming yếu hơn dự kiến.

Tác động đến các nhóm tài sản